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主要觀點：考慮到發運變化與減產計劃，目前沒有足夠的證據認為這是拐點到來的信號，而是歐洲本身的消費甚至無法消化已經縮量的供應的表征。在可預見的未來，在消費端的制約與投產計劃的背景下，拐點仍在未來。

Europulp港口紙漿庫存數據顯示，5月包含在樣本中的歐洲港口紙漿庫存位179.06萬噸，相較于4月庫存下降1.5萬噸，環比-0.5%。

(資料圖片)

在經歷了近7個月的壘庫后，歐洲港口庫存首次出現下行。但此次下行距離“供需變化——庫存降低——價格回升”的邏輯中達到價格回升的拐點的仍然具有較長的距離。

從港口的庫存波動看，本次的去庫存更可能是發運量導致的庫存波動，偏弱運行的消費抵消了部分發運收緊的影響。5月庫存的降低1.5萬噸，4月紙漿發運往西歐的量較3月減少12.9萬噸。盡管數據時限和口徑并不完全一致，但是發運量的減少量高于庫存的降低量仍然意味著歐洲內部紙漿的供大于求的基本面沒有改變。

事實上，從2022年8月起，原本趨勢基本一致的發往西歐的紙漿的量和歐洲港口紙漿庫存數據就開始劈叉——庫存走高，發運降低。盡管經歷了多輪對于俄羅斯的制裁，包括不允許俄羅斯的木片、紙漿等林漿紙產品入境，但是從發運看，目的地為西歐的紙漿發運量并未出現明顯的下滑。2022年美西港口的罷工也在一定程度上影響了面對歐洲的漿紙發運，但是在發運受阻的前提下，港口庫存的走高印證消費端的是目前的制約因素。

在目前的制約條件下，歐洲的紙漿價格拐點仍然需要較長時間。

紙漿廠停產的集中在下半年，但是在投產的大背景下，停產的作用有限。

多漿廠宣布將在下半年的進行減產，UPM Fibres在芬蘭的Kaukas工廠（年產70萬噸針葉漿）計劃在今年下半年停減產；加拿大NORDICKRAFT漿廠年產30萬噸漂針漿的生產線計劃臨時停產，預計停2—3周。Stora Enso將于下半年永久關停Sunila漿廠，預計影響約37.5萬噸的針葉漿年產能。全球4月的紙漿發貨量/產能數據環比下降8.77個百分點至79.5%。9月新凱米漿廠仍然預計有80萬噸的針葉漿產能投產，因此在整體投產的背景下，現在暫時的限產可能難以逆轉供需平衡的方向。

從世界紙漿發運與庫存數據看，整體壘庫的情況下，歐洲單獨去庫存的作用有限。世界紙漿庫存天數的目前在2021年以來的新高，但世界紙漿整體發運量處于5年同期低位。世界紙漿的庫存天數位于近10年來的高位。從過往數據看，歐洲紙漿庫存與世界紙漿庫存天數之間變化基本一致。盡管可能會出現短暫的波動，從2022年港口堵塞之后的數據看，因為歐洲紙漿價格偏高，因此在供應偏緊時期，優先往歐洲發貨，歐洲的紙漿庫存回復可能會快于世界總體的庫存。因此即使歐洲消費好轉，或者是歐洲供應端的縮減，對于世界部分的漿價影響可能會快于歐洲漿價。

即使是最樂觀的情況，邏輯鏈仍然需要傳導時間。即使不考慮消費與供需的問題，僅僅從過往的統計數據看，2010年至今世界紙漿庫存天數下降的最快也是4.39天/月，因此世界紙漿的庫存下降到正常天數還至少需要2個月的時間。如果認為世界紙漿庫存的趨勢與歐洲港口庫存趨勢相近，并且供需出現劇烈的變化，那么庫存回復正常水平也需要等到7月底。

總結：考慮到發運變化與減產計劃，目前沒有足夠的證據認為這是拐點到來的信號，而是歐洲本身的消費甚至無法消化已經縮量的供應的表征。在可預見的未來，在消費端的制約與投產計劃的背景下，拐點仍在未來。